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　　黄金，稀缺的贵金属，经历了数千年的洗礼，被世界上所有人认可的保值资产已经成为了我们生活中重要的组成部分。回顾黄金的发展史，黄金最开始作为贵族、皇家的“玩具”，是身份的象征，凸显其社会尊贵的身份，这时的黄金属于少数人；黄金的具有稀缺性，各个国家、朝代在用银、铜等贵金属作为货币工具，而当局却为了收取“铸币税”，从而在银、铜中掺入杂质，让货币间接变质，这使得人们开始更加认可黄金的价值，逐渐把黄金公认的货币。从此黄金拥有了另外一层意义，抗通胀，硬通货。

　　而在两次世界大战期间，人们担心世界变化所带来的更多不确定因素，又赋予了黄金硬通货的意义。毕竟朝代变迁，不同的朝代拥有各自的货币，价值不确定性很大，所以迫切需要一种抵抗任何世局变化的通用货币，黄金作为传统的金融产品，被所有人所认可；而在第二次世界大战之后，美国更是把美元与黄金挂钩，赋予美元黄金的价值，从而确定了著名的“布雷克森林”体系。直到上个世纪70年代的金融危机，“布雷克森林”体系才彻底崩溃，美元被迫正式与黄金脱钩。从此，黄金的价格也因此开始了疯狂的上涨模式，从1975年的100美元一路狂奔，上涨到今天的3300美元。

　　这就是黄金发展之路，当我们回顾黄金整个历程，分别经历了黄金作为饰品、抗通胀、抗风险、货币和身份五大作用。现在黄金依然撑起了这五大功效，这种世界性的认可赋予了黄金全新的价值，而黄金的稀缺性更是成为了所有人钟爱的保值资产。但是任何资产都具有其核心的价值，黄金的核心价值到底是多少？目前3300美元的黄金到底是低估了还是高估了？作为长期从事资产估值、交易的我们，深入走访，与知名的国际银行高官、美联储前理事、地质学家等人士交流，融合这些专家的意见以及我们的数据模型，详细推理、分析黄金背后真正的价值，并给出未来黄金可能的价值区间及发展趋势。

　　抗通胀、抗风险是支撑起黄金价值的主要因素。另外黄金还有一个经常被人们提起的重要因素，就是稀缺性。正是这种稀缺性限制了黄金的产量以及黄金的价格。

　　我们首先就来关注黄金的稀缺性。根据最新的数据显示，黄金在地质总量巨大但难以获取，其中地球内部黄金总量约4亿亿吨，但99%以上位于地核和地幔，无法开采。地壳中可开采黄金约60万亿吨，但仅极少量具备经济价值。美国地质调查局（USGS）数据显示，全球已探明黄金储量为5.3万吨，资源量（含推断储量）约12万吨25。若按当前年产量3,300吨计算，可开采约20年。其中露天矿占比60%，但富矿逐渐枯竭，剩余矿藏品位低（平均1克/吨），需转向地下深矿（如南非Mponeng矿深达3,000米）。

　　可见，我们所说的黄金具有稀缺性指的是可开采、具有开采价值的地面黄金产量在逐渐减少。但是地壳以及深处的黄金依然拥有巨大的储备，现在未开采主要受制于成本压力以及技术问题。其实主要还是成本的压力，地壳的黄金开采需要制造专业的设备，这种设备以目前的技术来制造，成本高昂，而开采出黄金的价值如果以目前3300美元来计算的话，显然是亏本的生意，这阻碍了企业从事黄金深层次开采的意图。毕竟没有利润可言，自然没有动力去做这方面的工作。随着技术更加成熟，设备的成本必然逐年降低，最终达到收益大于成本之时，深层黄金开采便是水到渠成的事情。目前企业更多的是聚焦地球表面黄金的发掘与开采，比如非洲、南极、北极等人烟稀少，开采成本比较低的区域。

　　所以黄金的稀缺性从本质上说是一种悖论，即受限于人们科技的发展以及开采的成本和动力。而这种稀缺性从另外一个角度上说与钻石的稀缺性是相同的，都是人为造成的稀缺性。

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　　这就是问题的关键。支撑起黄金最重要的因素其实是人类自身，正是由于人们认可黄金，赋予了黄金货币的价值和意义，黄金才具有了价值。换句话说，人们甚至可以赋予“大理石”甚至其他金属价值，只要存在人为的稀缺性以及人们高度的认可，这种物质自然就可以变成如同黄金一样的资产。现在之所以是黄金只是因为黄金在恰当的时刻出现在人们的视野里，此外它的相对稀缺性、不容易参入杂质、甚至皇家的认可都成为了它身上独特的属性。

　　所以，正是多重因素以及特定历史条件下，黄金才被人们选则，成为今天全球公认的保值资产。

　　当我们回顾历史，黄金的价格虽然一路上涨，但是真正实现大幅涨幅的时间就是从1975年开始到现在。也就是伴随着“布雷克森林体系”的崩溃，黄金的价格才实现了疯狂的增长，从100美元上涨到目前的3300美元，实现了33倍的涨幅；作为对比我们参考道琼斯指数，1975年道琼斯指数725点，现在道琼斯指数来到了42000点附近，涨幅为5800%，即58倍。可见，黄金相对于道琼斯指数来说，表现还是属于弱势。

　　首先作为饰品的黄金价格涨幅空间有限，尽管存在短期的供求失衡，但是单纯作为饰品，不足以支撑起黄金的价格；尽管在中国等亚洲国家长期把黄金与婚姻结合在一起，是重要的婚礼附属品，但是这并不足以长期支撑起长期黄金的价格。

　　其次，抗通胀、抗风险这两个主要的因素同样不足以支撑起黄金真正的价格。毕竟我们看到作为金融产品，黄金的收益在过去半个世纪并不如道琼斯指数表现的更好。在目前相对和平的时代，战争的风险正在急剧下降，核武器的有效威慑，降低了大规模世界性战争的可能，这也让黄金作为抗风险只起到暂时的作用，而不是长期的作用；而抗通胀同样如此，货币的超发属于自由市场经济的附属品，是周期性的产物，并不是一直长期存在的趋势。所以抗通胀、抗风险这两大主要的因素同样不足以支撑起黄金的价格。

　　这就是来自后“布雷克森林体系”所创造的信用货币。人类社会经济发展长期处于缓慢上升的趋势，不过也长期处于低通货膨胀时期，主要的原因是长期的供需平衡。这种平衡指的是消费更多的是根据收入而定，很少人愿意去借贷，就算借贷也是从其他的资本家或者银行手中借贷，整个市场并未因为借贷而创造出更多的货币，正如芝加哥学派创始人弗里德曼所说，通胀就是货币的超发。所以在之前的社会形态中，货币并未因借贷而超发。历史上几次的通货膨胀，最主要的原因也是当权者自己深陷财政危机，所以在铸币的过程中参入了杂质，从而降低了货币的成分，间接性的造成了货币的超发，产生了通货膨胀。所以历史上，黄金的价格虽然一直处于相对的高位，但是绝对没有达到大幅上涨的趋势，始终走势平稳。

　　二战后创建的“布雷克森林体系”更是把美元上升到黄金的价值，让美元与黄金挂钩，增加美元的信任度，从而构建出以美元为中心的现代化金融体系。美国创建了该体系，目的是之后可以享受到“租金”，实际上美国也真正享受到这种“租金”。过去半个世纪的由美国人的贪婪造成的金融危机，最终都是由全世界共同承担。

　　战后所有的国家尤其是西方传统国家，英国、法国、德国等都知道美国人的意图，但是依然迫于压力接受了美国所主导和制定的秩序。主要因素还是战后欧洲一片狼藉，百废待兴，急需美国的支持，尤其是经济上的支持才能实现重建欧洲的计划。对欧洲援助的“马歇尔计划”也正是由此诞生。但是西方国家担心美国肆无忌惮的利用这种优势会长期损害欧洲的利益，所以让美元与黄金挂钩，这是几方妥协的结果，“布雷克森林体系”由此诞生，欧洲与美国迎来了历史最甜蜜的20年，实现了战后一代的繁荣景象。

　　相信很多书籍都已经给出了答案，但是这些回答不够全面和精确，没有说明真正的原因。我们知道，资本就如同嗜血的猛兽，必须维持其增长，这是资本主义社会的本质与核心。美国从1970年开始，已经无法维持其经济继续增长，资本无法实现增值。那个时代，黄金的战后一代已经享受到了经济高速的发展的红利；欧洲的重建也已经完成；最重要的是科技的成果尚未转化为产品；此外美苏之间的冷战，从地球打到了太空，军备竞赛耗尽了苏联的财政，同样也耗尽了美国。 美国已经无力继续维持“布雷克森林体系”。

　　美元与黄金挂钩，意味着美联储无法肆无忌惮的印钞，根据经济发展提供相应的货币，这就相当于把黄金作为锚定之物，利用黄金的稀缺性，限制美元的供给。如同前文给大家提供的例子，美联储只能根据美国财政收入状况，制定相应的货币政策；而对于普通的美国家庭，同样是基于收入而制定消费的计划，这是一种供需之间的平衡；但是经济发展乏力，美苏竞争的残酷，美国迫切需要更多的资金投资，从而产生更多的需求，带动经济的发展以及维持美苏之间长久的竞争。美国迫切需要印更多的美元，而“布雷克森林体系”却成为了阻碍，最终的结果只能是放弃原本美元与黄金挂钩的“布雷克森林体系”，全球的金融货币体系彻底进入到信用货币支撑的体系。

　　信用货币，指的就是国家主权信用作为背景，发行的货币。货币的发行权正式回归到美联储，之后的故事我不详细描述，这包括80年代、90年代初的抗通胀；世纪交汇期间的科技泡沫；21世纪初房地产带来的全球经济危机等等。我们回归主题，黄金，正是在“布雷克森林”体系崩溃后黄金的价格开始逐渐飙升。而美国以及世界的经济同样陷入到投资主导的经济发展模式之中。

　　投资主导的经济发展模式包括两方面，一是对企业的投资，生产更多的产品；另外一个方面是对国民的投资，增加他们的信贷和福利，促进他们消费。正是在这个阶段，西方世界纷纷建立起福利社会体制，消除国民医疗、养老等担忧，促进消费。各个国家也纷纷发行国债，筹集更多的资金，建立这种经济发展模式。经过了半个多世纪的发展， 这种以投资驱动的经济发展模式也同样遇到了瓶颈，这种瓶颈就是人口危机。

　　投资驱动的经济增长说白了就是利用“世代效应”提前消费，促进增长。实际上，背后需要政府统筹用未来的资金弥补现在的经济发展。国家纷纷进入了负债模式，推出了三十年甚至五十年期的国债。 简单来说，需要下一代甚至是下两代人来偿还今天的债务。这就造成了收益者与承担者不同所带来的道德风险。如果大家预计未来的生活更好，赚的更多，人口更多，那么为上一代承担债务也可以接受；但是一旦预计到未来人口更少，赚的更少还要为上一代人承担如此规模庞大的债务，显然年轻人不愿意这样做。所以这就是投资驱动发展未来所必然遇到的瓶颈。

　　我们回过头来看，美国最新国债规模已经36.8万亿美元，占GDP123%。庞大的国债负担，财政压力，让美国经济发展陷入瓶颈，美国国债的吸引力在逐渐降低，美国的国际信用受到了质疑。美国迫切需要经济模式的转变。黄金的价格其实在布雷克森林体系崩溃之后，实际上是与美国国债水平挂钩的。美国持续增长的债务规模刺激了黄金价格持续的攀升，这也是每次美联储降息黄金的价格都会上涨的主要原因。任何资产都不可能永远的上涨，虽然历史看，黄金确实在不断的上涨，但是它早晚会有个尽头。如同宇宙一样，虽然会膨胀，也在持续的膨胀中，但是宇宙终极会遇到瓶颈，突破了一个限制，宇宙便会从膨胀转变为塌缩，黄金也一样。

　　最后我们来到了本文的重点，黄金的合理价格。我们将从六个方面讨论黄金的合理价格。

　　1. 消失的人口。人口是经济发展的根本，所以我们反复提及人口的因素。目前地球人口超过80亿，已经逐渐达到了极限，人口的减少是不可阻挡的趋势。否则，后果会更加的严重。人口减少意味着下一代人人均需要承担的债务规模就更大，所以迫切的需要现在行动进行经济模式改革，平衡资产负债表，否则目前的发展模式必然崩溃，社会将在动荡中重建，面临更大的冲击。任何国家都需要直面这个问题，即缩小债务规模。此外，人口规模的减少，黄金的需求自然会减少。

　　2. 脱钩的世界。特朗普的关税政策看似是对现有秩序的冲击，实际上是在实现美国经济发展模式的转变，平衡美国的资产负债表，降低美国的负债率，化解深层次的危机。相信在未来的二三十年间，这将成为世界主流的经济发展模式，即更加平衡稳健的发展。

　　3. Z世代思想的变迁。相比与前人，00后是在互联网中成长起来的Z世代。互联网对他们的影响力远超实体，这将影响整个21世纪的发展。他们在互联网中成长，接触各种事物，在这个科技高速发展的时期，虚拟现实、人工智能等赋予他们新的生活乐趣和体验。比起黄金，比特币等数字资产更受到Z世代的年轻人的青睐。

　　4. 人工智能的时代。21世纪是属于人工智能的时代。人机互动，机器人等将逐渐成为生活中的必需品，也是经济发展的主要动力。而传统的行业将逐渐被淘汰，人们将把更多的时间和精力用在虚拟的世界中，这是科技发展的趋势，即现实与虚拟的高度融合。在此背景下黄金的价格将在新的时代将受到严重的冲击。

　　5. 科技的进步。随着人工智能时代的来临，科技必然呈现出大规模的爆发，我们将进入到一个以科技发展为主导的时代。拥有人工智能的机器人将被更加广泛的应用在各种场景。前文所述，地球并不缺少黄金，地壳深处拥有大规模的黄金储备。制约开采的主要是技术与设备，随着科技的发展，技术的壁垒必将被打破，新的机器设备必然成本逐渐降低，人们有机会用更低的成本开采地壳深处的黄金。所以长远来看，黄金的供给必然大于需求。

　　6. 传统与创新之争。黄金代表着传统，是传统贵族精英人士的资产；而新的新贵阶级迫切需要拥有属于自己独特身份的资产，不愿意在成为别人的韭菜，接手高位的黄金。这种传统与创新之争将在未来制约黄金价格的上涨。新的世界、新的时代、新的世纪需要新的资产，这是历史发展的规律。

　　以上这些因素都是长期制约黄金价格走势的主要因素。可见未来黄金的价格很难持续走高，作用也将逐渐降低，这符合事物发展的趋势。

　　综上所述，目前黄金3300美元的价格属于严重的高估。我们短期将给出黄金2500-2700美元的合理价格；至于未来黄金的价格，主要受到美国债务规模的影响。鉴于特朗普的关税政策以及全球去杠杆化，平衡预算、人口减少等趋势影响黄金的价格很难在继续增长。在确定的趋势下，任何一次资产价格的上涨都是最好的做空机会，所以我们将持续做空黄金，给予黄金“卖出”评级。至于最终黄金会维持在什么价格，我们暂时无法给出准确的答案，但是目前价格确实严重高估。此外，在新的历史趋势下，我们也将持续维持黄金“卖出”评级。

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